贬值预期之下,外汇储备上升说明了什么?

2018-08-08 17:44


  从历史上看,人民币汇率一般与我国的外汇储备呈正相关关系。但本轮汇率贬值与历史情形存在差别。
 
  首先,本轮汇率贬值并不同于8·11汇改时伴随着居民购汇需求的大幅上升。汇率作为一种资产价格,会受到包括预期在内非交易因素的影响,并不完全由结售汇决定。有些情况下,价格的变动反而会对供需带来反馈效应。在8·11汇改后,市场对于人民币波动的承受能力大大增加,当前幅度的贬值尚不足以引起恐慌性的购汇行为。
 
  其次,境内居民的购汇并不一定带来资本流出。理论上讲,境内居民向境内银行购汇,仅是相当于银行负债的币种结构发生变化,并不必然带来银行资产结构的变化。从陆股通买入净额看,境外资本也并没有因为人民币的贬值出现加速撤离国内股市的现象。
 
  再次,银行并不能主动向央行购汇。实际上,银行只能在银行间市场与其他金融机构调剂外汇头寸,并不存在主动与央行进行交易的通道。即便贬值预期大幅发酵,但如果央行不在外汇市场上进行操作,就不会对外汇储备造成影响。而7月的外汇储备数据也印证了在这轮人民币贬值过程中,央行至少没有在即期市场进行过多的干预操作。
 
  实际上,央行可以与商业银行进行了掉期交易,如果对手方通过即期交易平盘,这样便可以在不消耗外汇储备的情况下,增加市场的美元供给,减轻汇率的贬值压力。从目前即远期汇率倒挂的情况看,这可能是央行一种调节汇率的方式。
 
  汇率贬值一定会带来外储下降吗?
 
  当人民币贬值时,一般情况下美元指数多数处于强势区间,估值效应就会给汇率带来一定的压力;而央行为了缓和贬值的压力,也会卖出美元支撑汇率,这一因素对外汇储备的影响更加重要。但是,本轮汇率贬值时的情况却与历史情形存在差别。
 
  首先,本轮汇率贬值并不同于8·11汇改时伴随着居民购汇需求的大幅上升。尽管今年6月人民币对于美元的贬值幅度超过了2000点,是8·11汇改以来最大的单月变动,但从6月银行结售汇数据看,其仍然处于顺差状态,资本流动的状态要远远好于当时每月近千亿美元的逆差。
 
  实际上,汇率作为一种资产价格,会受到很多非交易因素的影响,市场预期对其有非常重要的意义,因此难以简单通过供求衡量。更重要的是,价格变动是快变量,供求变化是慢变量。在很多情况下先有价格变动的调整,价格的变动又会给市场带来新的信号,再对供求关系带来反馈效应。
 
  目前,主要的国际货币一般都是自由浮动的,例如美元的波动幅度就远大于人民币,但是在每个时点上,美元的供求实际上都是相等的,但美元的升值或者贬值也并不是用美国的国际收支状况就能简单解释的。而在经历了8·11汇改之后人民币汇率持续波动的洗礼后,市场对于人民币波动的承受能力已经大大增加,当前幅度的贬值尚不足以引起恐慌性的购汇行为。
 

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